瀚亚投资首席投资官：A股大幅上涨还需等待催化剂
伴随中国金融市场对外的步伐加快，越来越多外资机构进入中国市场开展投资业务。 在A股市场，外资持股比例已超过公募，成为市场上一股重要力量。
市场瞬息万变的当下，外资在资产配置上有何策略、他们对中国市场又怎么看？近日，券商中国记者对瀚亚投资首席投资官克林·格雷厄姆进行了采访，寻找这些热点问题的答案。
克林·格雷厄姆认为，现阶段做资产配置不能简单的做多股票，而是要更具战术性。从风险收益看，当前固定收益产品比股票更好。A股市场大幅上涨还需等待催化剂，包括地缘风险的降低和美元的贬值。
2、A股很多公司估值还是偏低，但还需要催化剂价值，就目前看，中国债券的风险收益比股票好。
3、关注的催化剂包括：地缘风险降低、油价趋于稳定、美元贬值和美国经济增长等因素。瀚亚一季度曾经配置A股，但后来退出了，目前对新兴市场持中立态度。
4、对黄金的估值非常困难，在出现危机或通胀时是一个选择，但现阶段在全球没有看到通胀压力，对其仍持观望态度。
5、总体来说，外资投资者更多是长线投资人，但具体风格也有不同。北上资金看到的快速变化，很可能是特殊风格投资经理带来的结果。当然，也可能是近期的宏观风险所导致。
6、中国股市在经济占比不高，有必要来增加市场深度和流动性。但与海外市场相比，中国市场存续时间还比较短，这个的步伐确实必须是循序渐进的。
克林？格雷厄姆（Colin Graham）于2018年1月加入保诚集团亚洲资产管理旗下的瀚亚投资 （Eastspring Investment），并担任首席投资官。
克林负责多资产方案（MAS）团队，并全面负责我们为第三方客户提供的多资产方案的投资流程、、投资组合策略和团队管理。
在加入瀚亚投资前，克林曾任法国巴黎银行（BNP Paribas Investment Partners）驻伦敦办公室多资产方案首席投资官。此前，他曾任贝莱德 （BlackRock）总经理、全球多资产战略联席主管、多资产客户解决方案等职位。以及美林投资管理公司（前身为Mercury Asset Management）的投资组合经理。总之，克林拥有24年以上的投资经验。
他在伦敦布鲁内尔大学（Brunel University）取得了理学学士（荣誉生）学位，并持有特许金融分析师，以及另类投资分析师证书。
瀚亚投资是亚洲最大的资产管理公司之一，截至去年底，公司在股票、固定收益、多资产、定量和替代策略方面共管理了1930亿美元。
券商中国记者：从全球经济来看，很多人认为现在已经步入周期的尾声，您对这个观点怎么看？ 瀚亚目前在资产配置上采取怎样的策略？
Colin Graham：谈到经济周期，我们认为，它不是说因为年纪大了就自然而然就死掉，其实经济周期接近尾声主要影响因素是由于加息，现在美联储的态度是180度大转弯，原来它说要升息的，现在经济数据出来了说不太理想，经济增长看上去比较慢，所以他们开始表示对加息会持谨慎的态度，所以下一轮我们是不是有可能会看到美联储降息。也就是说，经济衰退它不会出现在未来12个月，有可能24个月之后。
在资产配置方面，我认为现在我们要更加主动的做资产配置的调整，比如说要更主动调整股票的权重，要更谨慎考虑你所承担的风险或者你对风险的规划。现在要更多的在股票市场，还有固定收益市场以及外汇市场寻找所谓的特色风险，也就是说不只是看系统性的，是看具体公司特色的风险，只有这样才能做好收益的规划，才能够创造想要的回报率。我们认为在这样的当中，不能简单地只是说做多股票，长期持有股票，因为我们都没有水晶球，没有办法准确预测下一轮衰退会什么时候发生。
但是，就像刚才所说的，基本上可以判定目前是接近一个周期的尾声，而不是一个周期的开端。所以，在这样的阶段，你在做资产配置的时候就要非常有战术性。
券商中国记者：去年以来，越来越多外资关注中国股市，请问瀚亚现在对A股和中国市场的投资怎么看？
Colin Graham：其实瀚亚已经在今年一季度的时候就投资了中国股市，如果采取从上至下的投资观点来看，中国市场中存在很多的投资机会，而且中国股市的动能已经形成。在上半年有一段时间，这个动能是不断上升的，A股上涨了20%，但是后续这个动能又消失了。
为什么会消失？我认为主要是因为地缘风险的问题，这不是说因为股市基本面出问题，而是因为市场情绪。所以，不是说股票它的价值存在了问题，而是说这个市场情绪发生了变化。实际上如果看一下中国很多上市公司的估值，到目前而言很多个股其实是估值偏低的。但是我们现在还要做更多的分析工作，去研究哪些催化性的事件或者因素可以真正这些股票它的价值，从而为投资人梦见躲藏创造更好的机会。
另外我们是做多元资产投资的，所以我们更关注的是债券市场，包括中国的国债以及公司债的市场。去年8月份，我们就启动了亚太高收益率基金，从去年就投资了中国债券市场。事实上，这个基金当中有相当大的权重就是给到中国的债券，美元债券。因为我们认为就目前而言固定收益这一块，它的风险收益应该说比股票要更好。
券商中国记者：刚才您提到中国股市还需要催化剂，要看催化剂是否到位才能够判断未来，您指的这些催化剂具体是什么？
Colin Graham：讲到催化剂事件，一个就是地缘风险，如果看到地缘风险降低的话，我们会更看好。这个地缘风险不仅仅是贸易，还包括油价，因为如果油价涨的话，对中国这样一个用油大国而言，生产投入成本肯定也会增加，所以这也是我们关注另外一个风险。
另外还有美元贬值，我们认为美元贬值的话，其实可以为全球其他市场更多增长动力。所以，我们认为如果美元贬值也是催化剂事件，可以更多的价值。
此外，美国现在经济发展应该会进入一个周期中期的修整，就是不再是快速增长、是快速增长暂停的局面，不是说它就会开始进入衰退，只是说它的增长会暂时有一个放缓。所以这就是我们目前所关注的一系列挑战或者阻力方面的风险。如果说这些风险慢慢的降低，我们就会对这个投资市场有更大的信心。当然我指的这个市场不仅仅针对中国市场，还包括一系列其他的新兴市场，包括中国市场以及东南亚市场。
讲到股票市场的话，股票市场我们在亚洲配置的占比大概是8%，常年以来大约在15%的配置水平。我们是全球进行资产配置，如果是从地理区域划分的话，在我们组合中，美国是占第一位，其次是亚洲，固定收益基本上也是同样的。另外，在亚洲我们比较看好的是高收益债券基金，我们是有配置的。还有印度尼西亚的债券、印度尼西亚的卢比，这是我们做外汇投资部分。
具体谈到A股，它的仓位是由我们下属基金经理来去配置的，比如说有些人是专门做新兴市场，他们会做ETF基金，可能会做ETF指数型的配置，还有做主动管理，也会自己做相应的配置。目前在我们的比重中没有配置A股，一季度的时候是有配置，后来退出了。我们对整个新兴市场现在是持中立态度，但如果我们进一步增持新兴市场的话，那中国肯定会占比较大的权重。
Colin Graham：讲到黄金，我个人觉得对黄金的估值常困难的，事实上五千年以来，今年我们第一次看到黄金仓位可以帮助你创造正利差，也就是说如果你用欧元买了黄金，第一次黄金为我们创造利息收入，以前是完全没有的。所以在我们的组合当中是有黄金，但是这个真的是不同寻常的一种配置，因为以前它从来没有给我们创造过任何的利息收入，直到现在才有。
所以，要说怎样去把握黄金在你资产组合中的配置，这个问题很难。一不小心就会配置太多，或者是太少。所以，这个头寸和仓位具体该怎么把握，怎样去评估仓位的风险和回报的曲线，对我们来说困难确实不小。
什么时候该持有黄金？如果你认为纸币已经没有任何价值了，比如说像全球金融危机或者银行危机的时候。再比如说，你认为货币发行量太大的话，因为货币发行量太大的话就会导致通胀，通胀的时候持有黄金也是一个好的选择，因为黄金它是可以存储价值的。但是就我们而言，我们目前暂时没有看到通胀的压力，另外我们也不认为美国或者说美联储它会连续三次降息。所以现在对于黄金，我们还是持观望的态度，但如果进入经济衰退期的话，持有黄金是一个选择。
券商中国记者：一般来说，内地很多投资者对外资的印象都是长线操作手法，但实际上北上资金近期经常会出现涨杀跌，还有包括快速买入，类似比较激进的手法，所以我们比较想知道外资的风格到底是怎么样的？
Colin Graham：总体而言，我们认为外资投资者更多是长线投资人，当然具体投资风格不一样，有些是属于看动量动能型的投资，有些是看估值的。瀚亚更倾向于价值型投资，也就是说我们会更多去寻找价值股。当然不同投资经理肯定会有不同的投资风格，所以您所讲的追涨杀跌、快速买入有可能是特殊风格的投资经理。当然，不一定他就是这种风格，也有可能是因为近期全球宏观的风险，或者因为地缘政策风险导致最近操作比较频繁。
不过这也正是我这个工作让我觉得非常有趣的原因。有可能下周的情况跟这周就完全不同了，所以我这个工作会非常有意思，也是我早上愿意起床上班的一个主要原因。所以，这要看具体的人，有些外资投资人可能是长线的，有些可能是短线的。
券商中国记者：最近我们看到国内有很多对外的政策，包括监管部门近期提出外资可以在国内参与港股通，外资私募享受国民待遇，你们怎么看待这些政策？
Colin Graham：我们认为这样一个积极举措它最大的一个好处，就是帮助我们扩大投资机会，比如说我们现在有更多上市公司个股可以选择。另外，我们可以选择的行业也越来越丰富，也就是说作为国际投资者在中国市场上可以找到更多的投资标的，这样的话可以帮助国际投资人实现投资分散化。另外我们看一下中国股市，它在中国经济中的占比现在相对来说并不高，尤其是相对于欧美股市在经济当中的占比而言。
所以，我们认为的确有必要采取一系列资本市场的措施来增加这个市场的深度，并提高市场流动性。当然我们也非常理解，这样一个的步伐必须是循序渐进的。因为像欧洲的资本市场已经有存续300年的时间，而美国的资本市场也有100年的历史，所以不可能一夜之间就要求中国资本市场马上转换它的模式，确实是要一步一步来的。
对于瀚亚而言，我们希望能够和这些不同市场的或者说不同国家的市场开展通力合作，不仅仅包括中国市场，也包括亚洲，我们希望能够和合作，提供我们的意见和，把我们的经验提供给作为见解，从而能更好促进这个市场健康发展。因为对我们而言，像我们瀚亚，它是保诚下面，保诚下面有很多宝钢持有人或者保险客户，他们也希望能够投资本土市场。所以，我们认为这样一个举措不仅有利于国际投资人，境外的投资人，其实对国内的投资人也常好的。
Colin Graham：作为一个好的资产配置者，你要意识到世界是无时无刻不在发生变化的，所以你绝对不能固执己见，你一定要意识到，包括货币政策、全球的增长、还有的政策，可能随时都会出现结构性的变化。
所以，首先不能固执己见。第二，要经常去做分析。第三，要保持客观的态度，尤其是要做投资管理，做判断的时候。第四，就是没有任何一个人可以孤军作战，没有任何一个人他只有一个人能够掌握所有事件的，一定要有团队合作，而且也要和投资人实时沟通，这样才能确保在构建投资组合的时候，你的投资观点是诚实的，是能够为大家所认同的。