家电家用电器：行业价值可能迟到 但绝不会缺席
近期大盘强势上涨带动家电板块指数单边上行,尤其是央行公布降息措施以来家电板块上涨势头加剧,行业龙头格力电器最大区间涨幅高达41.62%,同时美的集团等权重股也有不俗表现;而前期使得龙头估值下行的核心逻辑在于市场对基本面担忧及地产负面情绪影响,但我们认为板块估值存在较大程度“错杀”:一方面,虽然板块基本面呈前高后低,但总体表现好于年初预期;另一方面,前期板块估值大幅回落已充分反映基本面向下预期;此外,目前地产负面情绪已有明显缓解;在此背景下我们认为近期龙头估值强势修复也在预期之中。
国内市场纵向对比,龙头反弹仍有空间
基于板块间纵向对比,我们认为在降息引发的蓝筹反弹行情中白电龙头估值仍有上行空间;1、降息后各板块估值水平均取得一定上涨,但补涨需求最为强烈的家电板块涨幅明显不及大盘整体,且年内估值仍有回落;2、蓝筹普涨背景下,三大龙头年内及降息后涨幅均不及上证50指数;3、板块属性相似的汽车及房地产估值表现明显好于家电,家电龙头与汽车及地产龙头间相对估值已处历史底部;考虑到目前白电龙头绝对估值仍处低位,估值仍有较强修复预期。
国际市场横向借鉴,估值接轨值得期待
通过国际对比可以发现,国内白电龙头在主营、净利润增速及盈利能力等层面均优于海外白电龙头,但在估值水平上国内家电龙头却远低于海外白电;剔除市场风格、投资者结构等因素影响,我们认为海外投资者给予白电龙头更高估值溢价的核心因素在于海外较低资金成本凸显出的高分红优势;而随着国内无风险利率下行趋势确立,白电龙头估值有望逐步向国际家电巨头靠拢;同时沪港通、人民币国际化及资本市场全球化等也会持续驱动国内家电龙头估值接轨。
估值上行预期仍存,持续看好三大龙头
此前市场一直以大秦铁作为最佳类债标的,通过将当前时点白电龙头与其对比可以发现,格力电器未来三年主营及业绩增速均明显优于大秦铁,且14年预计股息率领先大秦铁1.84个百分点;但目前格力PE估值仍不及大秦铁,我们判断随着债券收益率下行,家电龙头类债属性逐步将使得未来大类资产配置向其集中,并驱动其横向及纵向估值落差持续修复;我们仍维持前期《这个时点我们如何看家电系列之九:白电估值反弹可期,布局龙头左侧行情》观点,认为目前白电龙头估值上行预期依旧存在,持续看好三大白电龙头。