【3月进出口数据点评】贸易摩擦影响出口内需支持进口
4月13日，海关总署最新数据显示，按人民币计价，3月出口同比下滑9.80%，为去年2月以来首次负增长，预期上升8.0%，前值36.2%；进口同比增长5.9%，预期增长7.5%，前值-0.2%；按人民币计价，中国3月贸易帐-297.8亿，为去年2月以来首次转为赤字，预期1810亿，前值2248.8亿。
我国3月出口1.11万亿人民币，同比下滑9.8%，远不及预期8.0%和前值36.2%，3月中美贸易摩擦是重要原因之一。3月中美贸易摩擦不断升级，3月8日美国决定从3月23日起对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，3月22日特朗普签署总统对中国贸易相关的总统备忘录，3月23日中国宣布拟对自美进口水果、猪肉等（约30亿美元）分别加征15%和25%的关税，4月2日开始执行。
从重点商品来看，机电产品、玩具、纺织物、箱包、服装、灯具、鞋类等传统劳动密集型商品仍为出口主力。2018年3月，以人民币计价，机电产品出口6800.6亿元，累计同比增长9.5%；玩具出口73.6亿元，累计同比增长7.8%；纺织纱线%；箱包及类似容器出口87.2亿元，累计同比下滑2.1%；服装及衣着附件出口456.4亿元，累计同比下滑5.2%；灯具、照明装置及零件出口91.4亿元，累计同比下滑2.2%；塑料制品出口160.8亿元，累计同比增长5.7%；鞋类出口149.5亿元，累计同比下滑4.8%；家具及其零件出口201.5亿元，累计同比增长1.6%。2018年一季度，我国机电产品出口2.1万亿元，增长9.5%，占我国出口总值的59.4%。其中，电器及电子产品出口增长11.3%，机械设备出口增长11.6%。同期，传统劳动密集型产品合计出口6468亿元，与去年同期基本持平，占出口总值的18.3%。
从国别来看，我国对前三大贸易伙伴出口保持增长。2018年3月，中国对美国出口1950.3亿元，累计同比增长8.1%；对欧盟出口1700.8亿元，累计同比增长6.6%；对日本出口739.2亿元，累计同比增长0.7%。中美贸易方面，据彭博社测算，中国3月份对美贸易顺差981.5亿元人民币。我国对部分“一带一”沿线国家出口增势较好，新兴市场开拓有力。3月，中国对“金砖五国”中其余四国出口同比增速较好，以人民币计价，我国对印度出口353.0亿元，累计同比增长10.4%；对巴西出口137.1亿元，累计同比增长25.4%；对俄罗斯联邦出口180.4亿元，累计同比增长16.5%；对南非出口64.6亿元，累计同比增长11.4%。2018年第一季度，我国与“一带一”沿线%，高出同期我国外贸整体增速3.5个百分点，占我国进出口总值的27.5%，比重提升0.9个百分点，其中出口1.03万亿元，增长10.8%，进口8292.3亿元，增长15.7%。
我国3月进口1.14万亿元人民币，同比上升5.9%，预期增长7.5%，前值增长-0.2%，内需稳定。一季度主要大商品进口量大体增加，进口均价涨跌互现。大豆和铁矿砂进口总额累计同比分别减少8.3%和16.9%，主要原因是进口均价下跌，大豆均价下跌8.5%，铁矿砂下跌16.8%，数量方面变化不大，铁矿砂进口量微减0.1%，大豆增加0.2%；铜矿砂和原油进口总额累计同比分别增长23.8%和20.7%，同时受到数量和价格增加的影响，铜矿砂进口数量增加7.4%，均价上涨13.3%，原油进口数量增加7.0%，均价上涨11.3%。
由于劳动密集型产品仍为出口主力，民营企业进出口比重继续提升。2018年一季度，我国民营企业进出口2.59万亿元，增长14.5%，占我国进出口总值的38.3%，比去年同期提升1.7个百分点。其中，出口1.64万亿元，增长11.9%，占出口总值的46.4%，继续保持出口份额居首的地位，比重提升1.9个百分点，进口9459.2亿元，增长19.4%。部进口增速高于全国整体，区域发展协调性增强。2018年一季度，西部12省市外贸增速为21.3%，超过全国增速11.9个百分点；中部6省市外贸增速为13.7%，超过全国增速4.3个百分点；东部10省市外贸增速为8.4%；东北三省外贸增速为3.4%。
中国3月贸易帐（按人民币计价）-297.8亿，预期1810亿，前值2248.8亿，去年同期为1643.4亿。3月进口增速略超预期，出口增速大幅下降，导致自去年2月以来我国首次出现贸易赤字。3月我国主要渠道的外汇供求相对平稳，国际金融市场避险情绪上升，主要非美元货币汇率相对美元升值，外汇储备规模回升。截止3月末，我国外汇储备规模为31428亿美元，较上月上升83亿美元，升幅为0.27%。
就债市而言，本月进口超过预期，说明内需不弱，而受中美贸易摩擦影响，出口较大幅度下滑，出现近一年来的首次月度贸易逆差。逆差对汇率形成一定压力下，符合我们认为人民币存在小幅贬值压力的判断。此外，中国出现贸易逆差符合特朗普的，反过来有利于缓和中美的贸易冲突。近期，特朗普推特发文似传达出缓和信号；中国持续推动对外，主动扩大进口，不追求顺差，寻求贸易总体均衡，也将有助于缓和中美贸易摩擦。在此情况下，市场偏好或将有所恢复，债市避险性需求相应下降。目前，我们认为国内10年国债收益率将在3.8%中枢运行。
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《【对3月进出口数据的点评】贸易摩擦影响出口，内需支持进口》。